事件

公司公布2014年中報(bào)，實(shí)現(xiàn)收入15.33億元，歸母凈利潤(rùn)2.63億元，分別同比增長(zhǎng)4.03%、27.27%,EPS0.53元。

簡(jiǎn)評(píng)

杏仁露保持穩(wěn)定，果仁核桃露下半年放量。

公司上半年收入實(shí)現(xiàn)4%的增長(zhǎng)，走出了因去年一季度基數(shù)高而無(wú)增長(zhǎng)的尷尬。單二季度收入2.47億元，同比增長(zhǎng)29%,盡管13年Q2收入1.92億，基數(shù)較低，但即使按照正常年份2.3億收入測(cè)算，增速約7%,仍實(shí)現(xiàn)了淡季銷售的快速增長(zhǎng)。今年公司重點(diǎn)推廣果仁核桃露，全面目標(biāo)挑戰(zhàn)稅前約6-8個(gè)億，我們估計(jì)上半年果仁核桃露收入不到整體收入的10%,約1.5億元，而純核桃露因公司調(diào)整產(chǎn)品戰(zhàn)略后收入較少，純核桃露收入約幾千萬(wàn)。公司主導(dǎo)產(chǎn)品杏仁露仍保持穩(wěn)定增長(zhǎng)，上半年收入約13億多，同比保持個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)。而果仁核桃露從去年下半年才開(kāi)始發(fā)力主推，同期基數(shù)較低，增長(zhǎng)很迅速，尤其是山東、河北、河南具有較好核桃露消費(fèi)基礎(chǔ)的市場(chǎng)增速很快。下半年銷售旺季，杏仁露有望繼續(xù)穩(wěn)步增長(zhǎng)，果仁核桃露有望大幅放量。

采購(gòu)成本有所上升，但受益提價(jià)盈利繼續(xù)穩(wěn)中有升。

公司的原材料和包裝物成本經(jīng)歷去年的下滑后有所回升，公司關(guān)聯(lián)交易采購(gòu)的杏仁露、核桃露單價(jià)，印鐵罐單價(jià)同比都同比上升了17%、29%、15%.成本的上升并沒(méi)有影響公司的盈利，上半年毛利率42.8%,同比增加4.1%,還是主要受益于去年底的提價(jià)。公司未核銷的相關(guān)費(fèi)用在二季度已經(jīng)核銷完畢。由于果仁核桃露毛利率遠(yuǎn)高于純核桃露，從而帶動(dòng)整體核桃露毛利率上升。今年公司的成本壓力仍較小，鄭州廠持續(xù)降低物流費(fèi)用，毛利率和凈利潤(rùn)率仍會(huì)有所增加，進(jìn)而使公司的利潤(rùn)增速遠(yuǎn)高于收入增速。

盈利預(yù)測(cè)與估值：

公司近期總經(jīng)理平穩(wěn)更迭，仍延續(xù)此前的戰(zhàn)略和發(fā)展目標(biāo)。繼續(xù)進(jìn)行渠道下沉，深耕市場(chǎng)，提高終端的覆蓋率和滲透率，營(yíng)銷體系將不斷完善。13年下半年開(kāi)始發(fā)力主推的新品果仁核桃露銷售勢(shì)頭迅猛，提高整體核桃露毛利率。三季度雙節(jié)旺季延長(zhǎng)有利于公司銷售，我們預(yù)計(jì)公司14年收入15%左右，利潤(rùn)25%以上的增長(zhǎng)，14~16年EPS為0.84、1.08、1.30元，目標(biāo)價(jià)25元，維持買入。